中石油：资源税改革带来成本压力

   在过去的5年里，中国因素已成为国际油价的重要影响因素，油价的多空双方常常对中国经济的“阴晴”变化给予高度关注。而经济危机发生以来，情况却发生了明显变化，即使在中国原油需求保持快速增长、墨西哥湾发生原油大规模泄漏事件的背景下，原油期货市场依然缺乏做多热情。基于世界上大型石油公司的生产成本上涨较快，我们认为，需求、成本以及汇率等因素，不支持油价回落到60 美元/桶以下，预计下半年油价将在 60-85 美元/桶区间运行，全年均价有可能降至74-76 美元/桶。
　　基于对新成品油定价机制核心指导思想的理解，以及对2010年下半年油价运行区间的预测，我们判断，2010年下半年炼油毛利将明显高于上半年的水平，炼油业盈利状况将明显改善。而下半年全球经济发展形势不太明朗，石油化工产品需求有可能会出现回落，从而将使石油化工毛利环比出现下降。
　　6月1日起，在新疆开采原油、天然气，缴纳资源税实行从价计征，税率为5%。原油和天然气资源税改革将给中国石油和中国石化带来新增的税收成本。不过，据我们计算的数据可以看出，目前仅就新疆地区资源税改革试点而言，中国石油和中国石化的净利润将仅因此分别下降0.016港元/股和0.01港元 /股，负面影响还不算太大。不过，如果资源税改革进一步向全国范围推广，二者的负担就会明显加重，净利润将因此分别下降0.073港元/股和0.052港元/股。这时，负面影响就非常明显了。
　　鉴于资源税改革对石油公司的税收成本提升过大，中国石油和中国石化的高层呼吁提高原油特别收益金的起征点。按照现行的原油特别收益金计算办法，当原油实现价格达到51美元/桶时，原油特别收益金将占到油价的5%，再考虑到资源税从价计征的实际征收率低于5%，从理论上讲，原油特别收益金的起征点提高到 50美元/桶，就可以抵消资源税调高带来的新增成本。
　　综合全年来看，石油行业主要上市公司的盈利水平总体仍将处于较好水平，静态来看，石油行业上市公司的估值水平不算太高。从成长性角度，具备较高持续成长能力的中海油仍是我们的投资****；从估值水平角度，中国石化下半年的炼油毛利有望显着回升、天然气提价对其盈利能力将贡献0.021港元/股，其预期 2010年和2011年动态市盈率只有6.9和5.9倍，投资价值被明显低估；而中国石油虽然缺乏业绩增长动力，但其估值水平目前已降至相对合理的区域，未来股价的继续调整将为投资者带来买入机会。总体来看，虽然下半年的不确定性因素较多，但对于石油行业上市公司来说，投资的风险相对较小。